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                為加強國際化,A股應該延長交易時間還是直接上T+0?

                石恩澤
                2020-07-21 22:30:45
                上海交大上海高級金融學院教授陳欣指出,文中的延長交易時間是想延長“有信息含量的投資者”的交易時間,而非單純針對散戶增加交易量。

                7月19日晚,一篇由上海交大上海高級金融學院教授陳欣寫的《延長A股交易時長正當時》的評論文章,引起了網友廣泛的熱議。

                文中提到,不考慮盤前的集合競價時段,A股交易時間分為上下午兩個時段,共四小時整,在全球主要股票市場中是最短的。因此存在與全球交易體系重疊不足的問題。而延長交易時間有利于提高市場交易的流動性,有助于改善市場定價效率,加強與國際市場的聯動性。

                為此,時代財經記者于7月21日采訪了陳欣,他表示,該文章的本意并非單一的注重“促進流動性”這個點,更不是為了“讓券商多賺那點傭金”,而是站在改善市場效率的角度。

                陳欣還指出,文中的延長交易時間是想延長“有信息含量的投資者”的交易時間,而非單純針對散戶增加交易量。他更希望制度改革后能夠對境外跨國資金增強吸引力,讓他們更愿意在A股配置資產和做長期投資,讓中國證券交易所更加具有國際化競爭力。

                陳欣:A股非賭場

                截至發稿,參與證券時報網官方微博的投票情況顯示,在近8000位參與投票的網友中,約48%的網友選擇“不贊成”。

                小調查.png證券時報網官方微博于7月20日發起對#延長A股交易時長#的調查(圖片來源:證券時報網微博截圖)

                對此,陳欣表示,實際上,制度改革就是希望散戶不要再去頻繁交易。平均而言,散戶高換手率的交易模式實際上風險大、收益低。“此前很多人把A股看成一個賭場,而身處賭場才需要盯盤,因為每時每刻都在進行市場博弈。如果A股的定位是一個賭場,那么我覺得就不要延長,政府也不希望鼓勵大家去賭博。”

                但是他強調稱,現在中國的制度改革,就是希望把這個定位給改掉,要把資本市場改造成能夠促進科創企業發展,能夠幫助國家提升資源配置效率的市場。因此在新的定位下,延長交易時長是非常有必要的。

                陳欣此前在文中還重點提到,A股交易時段與全球交易體系存在重疊不足的問題。雖然因為時差原因,中國股市開盤和收盤時間無法覆蓋美國股市,但還是可以爭取與歐洲三個主要證券交易所的交易時段存在重疊。

                據了解,歐洲股市不同于中國股市采取固定時間,歐洲在夏令時(3月至10月)于北京時間的下午3點開盤,但在冬令時(11月至2月)則是在北京時間的下午4點。如此看來,A股起碼一年中有將超過半年是無法與歐洲股市產生時間上的交集,剩下的時間里,閉市時間恰好就是歐洲三大證券交易所夏令時的開市時間。

                反觀,新加坡和港股市場都與歐洲主要股市交易所存在交易時間上的重疊,分別在夏令時有2個小時和1個小時的重疊時段。

                這讓人不由得思考,缺少與全球其他股市交易時段的覆蓋,對于A股來說是否會造成國際化機會的流失呢?

                “這是一張可以打出來的好牌,”陳欣在接受采訪時表示,延長A股交易時間對整個市場帶來的影響相對最溫和,風險最小,成本也不高。因此,他認為延長交易時長是一個可以進行全面推行的改革,并且目前在IT系統上也沒有任何技術問題。

                “我覺得現在主要還是看監管層的決心,”陳欣稱,雖然可能會給券商增加一定的負擔,但是在他與業界人士交流后發現,總體上還是可以承受的,并且有利于券商行業的長遠發展。

                網友:不如直接上“T+0”?

                由陳欣這一文章引發的熱議仍在持續,時代財經記翻看網友在評論區的留言發現,有較大一部分人更希望恢復“T+0”交易制度。

                延時.png不少網友直言,更希望能夠出臺“T+0”交易制度。(圖片來源:新浪微博話題#延長A股交易時長#討論區截圖)

                那么,為何網友會頻頻提及“T+0”交易制度呢?

                中國社會科學院大學金融研究所所長李永森于7月20日接受時代財經采訪時稱,“T+0”和延長交易時間雖然嚴格上來講是兩種規則,但是卻在作用上有一個共同的方向,即都能起到提高市場的流動性。

                李永森進一步解釋稱,延長交易時長是提升整個交易日的流動性,而“T+0”則是允許在額定的交易時間內,多做回轉交易從而提升交易的頻率,“實際上是在一定的資金量上,放大數倍的交易量”。

                但是陳欣認為,現階段提“T+0”交易制度的全部放開,實際上對散戶是不利的。

                回顧歷史,中國曾在1992年至1994年之間實施過“T+0”,當時引起散戶狂熱交易。因此后來在1995年重新改回“T+1”的交易制度。除此之外,2005年權證市場也開放過“T+0”進行“試水”,但是發現部分散戶在進去后都血本無歸,這也在某種程度上導致后來權證市場在幾年后宣告關閉。

                需要注意的是,“權證式”爆炒的現象至今依舊存在。在今年3月份,證券時報就曾報道稱,由于可轉債不設漲跌幅,且是T+0的交易,有10只可轉債的換手率都超過了1000%。

                而2019年科創板試點注冊制的時候,證監會就公開回應過“T+0”為何不一并實施的問題:“目前我國A股市場換手率較高,‘炒小、炒差、炒新’的現象還比較普遍。引入T+0制度可能誘使中小投資者更加頻繁地交易股票,虛增了市場中的資金供給,對證券價格產生助漲助跌的效果。”

                “實際上,國家設限的目的還是站在保護中小投資者的角度,”陳欣表示,從行為金融學的角度來看,機構具有專業的操盤手和量化的程序交易,很容易利用散戶的交易心態 “割韭菜”。

                他還強調,完全放開“T+0”看起來是公平了,但實際上對散戶來說是更不公平。陳欣認為,“T+0”可以放開,但是不能全面放開,可以先從科創板或者藍籌股開始“試點”,以及最近上交所近期公開表示,科創板下一步的改革方向包括了研究引入單次T+0交易,都會是很好的嘗試。

                專家:實施“T+0”需謹慎

                對于上述關于交易制度的爭議,李永森表示,他實際上是非常支持“T+0”的改革,并且在很早之前就開始呼吁重回“T+0”交易制度。

                “實際上,目前實現‘T+0’在技術上沒有任何問題”,李永森說。他表示能夠理解市場參與者對市場交易機制更加完善、市場流動性更強的迫切需求,這與整個市場化改革的方向一致。

                但是李永森表示,不能輕視可能對A股交易造成不利的一面。“如果恢復“T+0”制度之后,會增大投機性的操作空間,使得市場的成交量在短時間內急劇放大”,他進一步指出稱,“需要同時加強交易所一線監管,及時發現和處置市場交易異常情況。”

                李永森認為改革還是應當逐步推進。“在創業板注冊制推出后,延長A股交易時間可稍后擇時推出,之后再進一步考慮‘T+0’。”他說。

                然而,對于交易制度方面的改革,英大證券首席經濟學家李大霄認為還有待商榷。李大霄于7月20日接受時代財經采訪時表示,目前從交易數據來看,一個月就能把所有版塊炒一遍,放在全球股市里,中國的流動性其實很不錯了。

                “目前還是應當做好更扎實的研究,例如,從上市公司的層面入手提升投資價值;從投資理念方面提升投資水平;從資金流入方面更多地引入中長期資金。”李大霄認為,上述在股票質量上的提升,可能就目前而言對比制度上的改革來說,更為重要和迫切,并反問道,“今天的A股和明天的A股有什么區別呢,不能只是換一批人站崗是吧?”

                “正當時”是否別有深意?

                值得注意的是,7月27日創業板將開始實行注冊制,加上近日陸續有中概股回流至A股,此時在官方媒體發表文章提出“改革正當時”,是否想借機推行延長交易時間的改革,甚至考慮實施“T+0”的交易制度呢?

                “寫文章就是為了推動改革。”陳欣回應稱,其實這篇文章他早就完成了,但選擇在這個時點發出,是因為他認為,目前屬于一個很好的契機,其一是監管層目前對于交易制度具有很強的改革動力;其二是國際環境對中國資本市場的基礎性制度改革,提出了更深層次且內在的要求。

                在陳欣看來,目前中國資本市場在做一個深層次的改革,交易制度實際上也是國家下一步要開始動手進行的事情。

                對于有部分人士認為陳欣這篇文章中提到“延長交易時長”的改革不具備野心,陳欣回應稱,實際上,目前A股市場離他理想中的狀態還相差甚遠,其實他最希望推進的是“看空制度”的改革。

                “現在很多股票的估值完全脫離了基本面,這背后的原因在于看空的信息沒有辦法被充分釋放到股價當中,”陳欣解釋道,“雖然我們國家有融券制度,但是整個機制還不是很順暢,整體的法律環境也尚未支持看空。”

                陳欣指出,這不僅涉及到股票市場的制度,還要從法律制度的角度去保證信息提供者的正當權益,要求整個體制對信息提供者具有一定的寬容度。

                延長A股交易時長正當時?你怎么看?(多選)

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